徐州二手房：陈茂峰：银行非收入稳固行业 勉强派息小心反要供股

【明报专讯】香港散户挚爱的汇丰控股（0005），在愚人节突然宣告作废派发每股0.21美元的2019年第四次股息，引起轩然大波，股价急跌一成，股民纷纷训斥汇控董事会，更有股民提议召开股东紧要大会（EGM），甚至团体兴讼。

汇控早在2月27日除净，股价已减去派息金额。若是作废派息是中性信息，股价自然回升0.21美元（4%左右）。但市场看法以为不派息是很差的信息，股民以行动亮相，汇控股价难有作为。今次汇控应英国银行羁系机构要求，其他英资大型银行如巴克莱、渣打等都要追随。英国实在也是随着欧洲央行措施。新冠肺炎疫情严重，瘫痪全球经济，欧洲央行怕银行坏帐急增，拖垮懦弱的银行系统，除减息、降准、QE（量化宽松），亦要求银行保留盈利，增添股东资源。股息占银行资源比率很低，央行要求银行不派息，象征意义多于现实，但对资源市场的打击很大。

实在上，市公司派息与否，是个很有趣的问题。着名经济学家（亦是诺奖得主）Franco Modigliani及Merton Miller的公司资源结构定律（M-M Theorem），是现代公司财务学的基石。这个定律中的M-M股息无关理论（M-M Dividend Irrelevance Theory）以为，公司是否派息，都不影响公司的价值/股价，股息政策对公司资源结构是没有意义的。

倘能善用股东资源盈利公司毋须派息

在资源市场，股息无关论缺乏知音。多数投资者要求上市公司派息，以为这是公司管理层发放对未来营业看法的主要信息。始终公司内部人和外部股东存在信息不对称（information asymmetry），稳固的股息政策是给投资者信心，降低公司的折现率（discount rate），提升公司价值。这就是股息政策的信号理论（Signalling Theory）。

客户群理论（Clientele Theory）是另一个以为股息政策主要的理论，注释股东种别对公司股息政策的影响。香港许多年长的投资者是汇控历久拥趸，靠其股息支持退休生涯开支。姑勿论他们的想法对不对，这些食息一族信任上市公司稳固的派息政策，若是股息有变，影响他们的现金流，他们便会变卖股票套现，以及转到其余高息股票。今次汇控作废派息，股价大跌兼成交急增，是客户群理论的现实例子。

公司上市，就是为了筹集资金生长营业。公司派息，是把多余的闲置资金还给股东。若是公司能够善用股东资源及盈利，基本不需要派息，股价升幅会更可观。微软在1986年上市，一直不派股息；至2003年以为公司生长已到极限、坐拥巨资缺乏出路，才最先派息还富于（股）民。固然，若是公司经营不善，营运资金不足，也不会派息；今次汇控就被归为这类。

恒常派息的公司，应是营业稳固、收入以定期收费为主、利润率稳固的行业，例如公用股、收租股、物管股等。银行的利息收入是定期收费，但银行股是典型的经济周期股，营业稳固性成疑；是否要这边派息，那里供股，值得思索。

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